APS(毕盛投资)洞见

2018年10月24日

随你怎么说，我们正在前进

美国技术禁运的前景引发了加速发展中国制造的半导体产业的呼吁。中国最终吸取了惨痛的教训，认识到需要建立自己的专有技术。它认识到技术差距很大，可能需要很多年才能够弥补这个短板。

APS洞见的这篇文章研究了半导体制造业的四个领域，这些领域是中国努力缩小差距的关键所在，中国将尽可能迅速地在十年内成为主要的半导体生产国。

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2018年8月15日

中美贸易/技术战争：习总书记的围棋战略博弈

中美贸易战在中国引起了异议，导致了对习近平主席无视前最高领导人邓小平名言“韬光养晦”的批评。但是，习近平能够在对前总书记江泽民派系的反击中，得到前总书记胡锦涛和前总理李鹏等党内元老的支持。习近平对权力的掌控现在可以说是无懈可击，主要是因为他巩固了对军队以及人民武装警察的全面控制。

习近平不能对“一带一路”和“中国制造2025”的标志性愿景退缩，这既使他的统治合法化，又取消了任期的限制。因此，他很可能会打民族主义者的牌来团结他背后的人民。

私下里，越来越多的中国分析师们对达成协议感到悲观，因为他们认为只有全面投降才能满足美国的要求。他们理解美国的要求，即中国放弃其产业政策，放弃其国家制度的发展模式，旨在阻挠中国的技术进步并破坏其未来的发展。

因此，中国政策制定者得出结论，他们必须通过着眼于“不惜一切代价保持稳定”来为最坏的情况做准备。中共中央政治局在7月31日举行会议，呼吁采取更具扩张性的财政和货币政策，以及“六稳措施：即稳就业、稳房价、稳外资、稳金融、稳投资、稳预期。”

这听起来像是领导层为一场旷日持久的战争而发出的号召。

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2018年5月10日

中国的创新体系

在16世纪之前的300年中，中国拥有改变世界的伟大发明，但它却在世界其他地区拥抱科学革命时掉队了。最近，许多人认为“历史上最具创造力的社会正在重新崛起，中国觉醒了。”

中国有机会从吸收和运用全球技术转变为创新的领导者，使其成为世界研发生态系统的中心。迈向自主创新驱动的发展道路，将需要修改中国创新体系的某些要素，我们认为这完全可以实现。

人们感觉到，中国正处于创新变革能力竞争的风口浪尖上，其未来牢牢掌握在自己手中。这是决定胜负的比赛，有足够的证据相信，虽然胜利需要一段时间，但几乎是不可避免的。

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2018年3月27日

刘鹤的上任：中国新任的经济沙皇

当习近平主席于2012年在北京登上权力之巅时，他在中国共产党的政治立场充其量是微不足道的。更重要的是，在他所信赖的核心圈子中，很少有人在最高级别的经济政策和金融领域拥有重要的丰富经验。

对于新上任的习主席来说，刘鹤是合适时机的合适人。在这篇APS洞见中，我们来看看刘鹤的崛起，以及中国舞台上的一些权力动态。

2015年夏天，中国股市以及人民币的急剧上涨和随后的暴跌严重损害了习近平的政权，并极大动摇了外国投资者对中国资本市场的信心。习近平主席的领导地位在这一事件中得以巩固，得益于刘鹤在市场稳定以及对相关不正当行为的调查中发挥了关键作用，这些不正当行为导致了引人注目的逮捕和随后的刑事定罪。作为这些成功举措的关键领头人，刘鹤的资历得到了强化，并最终获得了国务院副总理的任命。

刘鹤在习近平主席强有利的政治支持下成为中国新的经济领头人，，对全球投资者而言是件好事。他可能会继续清除市场上的内幕交易者和操纵者，同时加大监管力度和违法违规的处理力度。随着信心的增强，越来越多的外国投资者会将中国视为一个独立的主要投资市场，就像他们三十多年前对日本所做的那样。随着刘鹤作为习近平主席执政下的经济政策的掌舵者，新的一天的曙光将很快到来。

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2018年3月19日

下一次汽车革命

内容提要：

自1908年亨利·福特的T型车问世以来，人类花了110多年的时间才能看到另一场汽车革命，这场革命即将在我们眼前展开。未来的汽车将是智能的、联网的，并最终实现自动驾驶。在未来10到15年中，发达国家和中国将一起见证自动驾驶和车联网的发展。

有两项重大的技术进步可能会给汽车行业带来革命性的变化，并对其他行业产生影响。它们是用于生产电动汽车（EV）的动力动力传动系统电气化，和先进的驾驶员辅助系统（ADAS）日益数字化的驾驶方式，这将为完成这场全自动驾驶汽车（AVs）的革命铺平道路。

本文结合了APS在日本，中国和新加坡以及罗斯柴尔德资产管理有限公司（Rothschild Asset Management Inc.）的资源，分析了未来十年该领域的发展前景，并寻找投资机会。我们列举了一些示例，说明自下而上的研究对于在亚洲投资这一领域的重要性，以及APS如何利用在中国和日本拥有研究办公室的优势。考虑到以上因素，我们已经在中国投资了一家高质量的电池隔膜制造商，并且正在对可以抓住电池机会的亚洲公司以及驾驶员辅助系统供应链进行研究。

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2018年2月9日

经济增长与中国中产阶级

中国经济过去三十年的增长是前所未有的。它使8亿多人摆脱了贫困，改善了大多数人的生活条件。然而，增长带来的好处并不均衡。所有人的平均收入都有所增加，但对于底层阶级的收入增长却没有那么快。收入最低的40％人口的收入份额占比从1984年的22％下降到2016年的14％。

本文概述了中国在应对财富，健康和机遇三者不平等方面可以承担的七个关键领域的改进。成功地这样做将释放巨大的人力资源，将中国推向新的高度。

本文概述了中国在解决财富、健康和机会三重不平等问题上可以采取的7个关键领域的改进措施。这些措施的成功将释放巨大的人类潜力，推动中国迈向下一个高度。

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2017年11月13日

日本：一场不为人知的企业复兴

一个老龄化严重的社会、严密的旧法规和抗拒变革论资排辈的管理层似乎是一个经济衰退时期的巨人的标志。从表面上看，日本似乎不会成为阿尔法投资的沃土。

然而，有许多规模较小、灵活的日本公司，其管理理念与传统的日本公司明显不同。 APS坚信，他们将成功应对日本、中国以及亚洲其他地区的人口结构变化。其中有相当一部分是只做国内业务、国外相对并不了解，并且很少以英语发布信息的。这是日本正在进行的企业复兴，许多外国投资者对此还并不了解。

在企业复兴的基础上，随着日本资产所有者将注意力转移到真正活跃的资产管理公司，也出现了投资者复兴的初期迹象，因为他们认为指数成分已经被大量持有。除非朝鲜向日本发射几枚弹道导弹这一极不可能的事件发生，否则朝阳产业是一个国家风险相对较低的市场，因为他们正处于未来多年企业复兴的开端。

我们认为，对于活跃的投资经理来说，如今的日本已经是十多年来未曾见过的最佳的获取阿尔法的市场之一，并在本篇文章中分享了我们的观点背后的原因。

我们相信，日本今天是最适合活跃经理人的阿尔法猎场之一，这是十多年来从未有过的，我们在这篇文章中分享了我们观点背后的原因。我们希望您能发现我们的见解和分析有用，并欢迎您与我们分享任何观点。

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2017年11月15日

党的十九大后：中国的统治者习近平

在十九大之后，美国总统特朗普称中国国家主席习近平为中国的国王。他没有错。为了使投资者更好地了解中国，重要的是要了解一个人——习近平，了解他的生活，他的崛起和他的中国梦。在本文中，我们将带您了解习主席充满危机的履任之路、他的政治思想、价值观和原则，以及他对中国的愿景。最重要的是，我们将分享我们认为这将对全球投资者产生的影响。希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您希望与我们分享任何观点。

2017年11月8日

京东-替代阿里巴巴

中国电子商务领域风暴初露端倪，令一些投资者感到担忧。如果认为中国市场的规模能够而且将足以容纳所有参与者，从而减轻对主导地位、更多市场份额和更多利润的竞争，那将是一个错误。来自钢铁、船舶、超市和券商等各行各业的证据表明，中国的企业竞争异常激烈。2012年，京东从私募股权投资者那里募集资金后，在3C和家用电器领域对两个竞争对手发起了价格战，三家都亏损了。自那以后，三家公司几乎都没有盈利。京东在过去十多年的业务发展中，在盈利能力方面几乎没有取得进展，现在已经激起了和阿里巴巴这样资源丰富、精干的行业巨头的多战线价格战。在本文中，我们将证明为何这场价格战对京东来说太难获胜，并且将带来可怕和灾难性后果。希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您与我们分享任何观点。

2017年10月27日

中国的金融体系：改革之路

中国经济发展的成功，可以归功于党、政府和技术专家们的长期有效政策和充分支持。我们认为，党、政府和技术专家在未来十年要做的下一个大任务可能是制定政策、建立法律和监管框架，以实现其金融体系和市场的现代化。过去，一些改革可能受到强大的寻租者的部分阻挠，但在最近的十九大之后，这样的情况可能会有所改观。即便如此，我们相信习近平主席在市场自由化方面不会走得太远，因为他相信对国有企业和主要银行的控制有助于促进某些国内和国际政策的实施。改革不会以大爆炸的方式实施。习近平主席可能更倾向于降低金融风险以及保持金融稳定。当金融部门完全由市场驱动，让中国共产党任由一个容易遭受冲击、自我实现预言和不稳定的金融业摆布时，就会产生政治后果。毕竟，印度尼西亚的苏哈托政权是由1997-98年亚洲金融危机而不是枪支或导弹所推翻的。根据这些既定目标和最近的历史经验，我们相信本文提出的改革措施将逐步被中国政府采纳。本文是我们第二次尝试指出中国实现发达经济地位的雄心壮志的关键下一步。中国领导人已经采取了许多影响深远、成功的经济和社会政策变革。就政策而言，他们完全有能力推动中国金融体系的现代化。

2017年7月18日

新丝绸之路沿线的Alpha投资机会

随着中国开始雄心勃勃地重建与拥有2000年历史的“丝绸之路”沿线国家的紧密联系之际，APS正在研究“一带一路”（OBOR）战略的投资含义和风险。在我们的评估中，“一带一路”投资主题将分多个阶段展开。近期，大型基础设施项目将获得融资并开始建设。我们已经确定了在现阶段将从中受益的风险相对较低的行业。这些包括基础设施项目的供应商，例如工程、采购和建筑供应商、电力系统公司等。在基本的基础设施建成和贸易协调便利化达成一致后，“一带一路”沿线的市场将开放给更多种类的商品和服务。这最终将导致低收入国家的城市化和国内消费的增加。随着城市化进程和不断扩大的创收机会，中亚和南亚的年轻人口的个人收入将得到提高，进而将刺激住房、现代零售、汽车、家用电器等的需求。这是我们寻找具有长期持续增长前景的投资机会的阶段。

2017年7月3日

中国金融体系改革：振兴、所有权和监管

中国的金融系统植根于过去的命令控制时代，与当今蓬勃发展的经济体系不相适应。它阻碍了进步，减缓了增长并加剧了财务困境。应该对其进行改革，以改变国家的角色，减少扭曲并改善治理。金融系统的作用是有效分配金融资源，政府具有三个不同的角色：战略推动者、所有者和监管者。中国的体制失调。国家通过行政和价格管制、担保、信贷准则、金融机构所有权和无效监管进行广泛干预。政府高度重视战略提升，滥用其所有权角色，同时将监管置于两者的从属地位。最重要的改革包括基于市场的流程，以确定借贷规模、利率；更强大的法律和监管框架和机构；减少和改善国家所有权。

2017年3月21日

特朗普时代下的中国

美国国务卿雷克斯·蒂勒森（Rex Tillerson）上周末访问北京之后，所有人都将目光聚焦在习近平主席下个月的美国之行上。谈判肯定会很艰难，但我们希望达成妥协。特朗普内阁中可能有中国的抨击者，但近几周来，加里·科恩（Gary Cohn）等全球贸易拥护者人数似乎已超过抨击者的数目，而且辩论也越来越激烈。 蒂勒森３月８日表示，两国可以本着不冲突、不对抗、相互尊重和合作共赢的原则共同努力。由于担心贸易保护主义和媒体大肆宣传，随着访问的临近，市场可能会感到不安。 但总而言之，我们认为不会发生贸易战。

2017年3月3日

中国国有企业改革-走向政治而非经济

中国启动新一轮国有企业改革已经三年了，但并没有实质性进展。我们没抱什么希望看到未来在资本效率、竞争力、企业家精神和其他吸引APS这样的价值投资者的优势方面有显著改进，因为中国国有企业的存在理由完全不同。我们的分析表明，在一个通过经济和社会繁荣实现共产党合法性的时代，，它们很可能仍然是政治权力的工具。国有企业似乎起着以下3个关键作用：1）加强共产党的权力； 2）在习主席对军队和党的直接监督之上，加强他对经济的直接控制。 3）保持经济和社会稳定。这些目标与纯粹的经济目标并不同步。因此，如果我们的分析是正确的，那么国有企业的政治角色将优先于任何旨在提高运营和财务效率的意图。

2016年4月5日

中国的展望：“十三五”规划和三项重大改革

2016年3月16日，中国共产党全国代表大会闭幕，开启了2016-2020年“十三五”规划。随后在2016年3月17日至19日，国务院副总理张高丽，财政部长楼继伟，中国人民银行行长周小川和多位高层决策者在中国发展论坛上与马克·扎克伯格等全球商业领袖、世界知名学者和迈克尔·斯彭斯、乔·斯蒂格利茨等诺贝尔奖获得者会面。本次年度论坛主要聚焦政策辩论，而几天后由总理李克强主持的博鳌论坛则更多地关注中国和世界其他地区的投资和商业机会。在本文中，我想总结一下过去几周在北京进行的经济讨论；展望中国2016年及以后的前景；提炼政策研究的文献，以阐述中国最关键的三项改革；并且在此背景下讨论新的五年计划的宗旨。

2015年第二季度中国战略备忘录

政治经济学与改革，第1部分（共2部分）：以牛市之名……

乍看之下，这轮牛市似乎没有经济基本面的支撑。然而，仔细观察发现，市场由政府的扶持政策、早期（参数）改革以及对领导层的总体信心所支撑。显然，已经实现了涨势，但是能否有效地维持涨势取决于如何解决结构性问题，以及能否从全面经济改革和公司重组中获得长期利益。中国制定了解决这些结构性问题的短期和长期计划。重要的是，领导层有执行这些计划的意愿和能力，并且有足够的灵活性来适应困难和问题。我们相信，即使在某些时期波动加剧，这些结构性改善也将维持牛市。就像在疯狂中有方法一样，在看上去混乱中也有秩序。本文的目的是从混乱中识别秩序。这篇分为两部分的文章试图弄清中国领导人的战略是什么，改革的政治经济和市场的含义。

2015年上半年中国战略会议

重要观点

本文介绍了中国研究团队在2015年上半年在上海讨论的要点。其中包括对经济和最新的政府政策的评估，对市场的评论以及对银行、化工、环境服务、房地产、新能源、零售、电力和煤炭、钢铁和水泥、医疗保健、TMT、汽车和机械、食品和饮料、农业、旅游/生活方式、纺织、服装和家用电器等关键行业的展望。

2014年第4季度中国投资主题

国有企业：必要性是机遇之母

迄今为止，中国国有企业的改革进展比投资者希望的要慢，但APS认为改革可能以更快的速度进行，主要有以下三方面原因：国企改革是中国向市场经济转型的一大难题；国有企业的财务状况对于银行业的稳定至关重要；国有企业的盈利能力对现任政府的合法性至关重要，因为国有企业利润越来越多地用于资助社会项目。不过，国企改革将不会在全国统一进行。由于推动国企改革的三个机构各有不同的偏好模式，改革可能会在不同的行业和地区采用不同的方法以不同的速度推进。无论采取哪种改革路线或速度，我们都确信，这项改革将产生重大赢家。经过对一些国有企业多年的研究和投资，我们知道正确的改革可能导致股票的重大重估，并且我们预见下一波成功的国有企业改革将带来机遇。在准备过程中，我们构建了一个框架，该框架将帮助我们识别具有正确属性的国有企业。我们倾向于那些利润低于同行但处于重大转型十字路口的国有企业。

2014年第3季度东南亚投资主题

印度尼西亚的电子商务行业：等待中的大爆发

随着9月阿里巴巴的上市，电子商务行业的所有事件都开始受到关注，并人们开始关注下一次电子商务大爆发可能发生的地方。印尼经常被行业专家吹捧为下一次电子商务淘金热，尤其是在东南亚市场中。至少从宏观角度来看，支持这一主张的统计数据看起来很有说服力：印度尼西亚是世界第四人口大国，拥有2.54亿人口。人口年轻（2013年有54％的印尼人年龄在30岁以下），紧跟时代（Facebook使用人数在全球范围内排名第四），富裕程度不断提高。印尼的电子商务销售增长率也位居世界第二，仅次于中国。按照主流逻辑，印度尼西亚的电子商务活动肯定会大幅上升，达到与中国相似的水平。如果印尼的电子商务确实采取与中国相同的路线，那么这将对传统零售商产生影响。中国家用电器和电子产品零售商不得不调整其业务模式，关闭一些实体店，并且接受较低的利润。随着消费者越来越多地在网上购物，中国大卖场的同店销售增速普遍下降。印尼实体店会遭遇同样的命运吗？

2014年8月中国信贷市场备忘录

走向边缘，向后超越

自2013年年中以来，投资者对中国的信贷市场和银行业一直感到不安。今年，随着潜在信用违约的数量增加（部分是由于经济放缓所致），唱反调者已不复存在。但最重要的是，这些事件证明了中国政府有能力掌控充满挑战的局势，引导经济转型走向稳定。为应对信贷事件和房地产市场下滑，今年以来发布的一系列政策很可能产生长期的经济和社会效益。短期来看，银行业和房地产市场避免了剧烈而令人不快的增长痛苦。从长远来看，这些反过来将支持股市的健康发展。这并不是说流动性驱动的复苏没有风险。但最重要的一点是，在习近平主席巩固自己的权威之后，中国在保持经济和社会稳定方面既有明确的道路又有资源。

2014年第二季度中国投资主题

中国房地产开发商的分析：在纸牌屋后面