展示基本面

11月19日，京东（JD.com）召开了业绩电话会议，讨论了他们披露的2018财年第三季度业绩。对于任何参与电话会议的人来说，京东的吉祥物-名为乔伊（Joy）的狗显然不是很快乐。我们几乎参加了京东之前的所有电话会，这是其中最令人沮丧的一个。管理层准备好的发言持续了不到7分钟，比通常的15-30分钟要短得多。，我们在本文中对披露的2018年第三季度业绩以及管理层在电话会议中的发言进行了分析。这让我们再一次觉得管理层不够坦率，想蒙混过关。当管理层不能直言不讳时，投资者最好直截了当。该股票价格可能已较2018年1月的峰值下跌了60％，但仍被严重高估，因为该公司在未来2-3年内没不可能盈利。本文探讨了沉默并不总是金色的，以及京东未来的坎坷道路。

为了进行透彻的分析，APS的团队分析了京东的财务报表和监管文件，并与京东的前雇员、竞争对手和其他行业专家进行了交谈。我们的商业模式，行业和竞争对手分析表明，京东的真实价值远不及600亿美元的市值。我们解释了为什么京东不是中国的亚马逊。会计工程如何在2016年将经营现金流由负数变为正数；以及为什么京东陷入了一个产生可观的利润“产品黑洞”。出售京东金融的过程中，授予了新股东免费的认沽期权，这可能会使京东未来面临财务风险。我们还一直在追踪内部卖盘，发现它与非常未来光明的京东蓝图并不相符。电子商务世界中有很多虚假新闻和虚假数据。我们建议投资者保持警惕和谨慎。尤其是在投资领域，当互联网金融的总规模大的让人难以置信的时候，它们往往就不真实了。在5年内拥有一百万家便利店并从第一天就盈利，听起来非常令人兴奋，但连续5年每周7天每天签约548家加盟店是多么不现实呢？归根结底，对于一个有着低利润的1P商业模式、不良的资本配置记录、劳动密集型商业模式下的工资上涨、高管的高度不稳定性以及转变成亚马逊的可能性几乎为零的纯在线零售商，投资者应该支付多少钱？按照京东第一季度3500万美元的利润，以及首席财务官预测即将到来的季度利润将不及第一季度，2017年赚1.4亿美元将是艰巨的。假设确实如此，其市盈率将为410倍。如果未来两年每年的收入翻倍，其2019年市盈率仍将是103倍。由于增长率假设对于一家几乎没有规模经济的公司来说已经非常慷慨，因此京东的定价并不合理！对我们来说，这看起来更像是一时的狂热，当人们认清现实之时，它就不那么美好了。

2016年第4季度收入明显疲弱
永利澳门（1128 HK）发布2016年第四季度经调整EBITDA环比增长28％，同比增长41％。粗略看一看，这些数字表明复苏势头强劲。但是，在对基本面进行更深入的调查后，我们得出的结论是它们比较薄弱，未来可能会出现更大的阻力。在“展示基本面”系列的第一篇文章中，我们分析了永利澳门2016年第四季度的基本面明显薄弱的原因。首先，投资者必须考虑到，价值44亿美元的新赌场永利皇宫（Wynn Palace）于2016年8月22日在金光大道上开业。因此，第四季度的数字包括2个赌场。同比，我们将两家赌场与一年前的一家进行比较是不准确且毫无意义的。 由于新赌场在2016年第三季度仅运作了约40天，环比上看仍然没有意义。只有通过分别看两家赌场的经营业绩，才能正确理解2016年第四季度的数字。旧半岛物业的2016年第四季度博彩总收入下降了10％（请参阅附录中的图表A4），而行业的增长率是 10％。这表明它失去了市场份额，而新赌场可能已经产生了同类相食的效应。