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投资总监笔记

在适当的时候，APS(毕盛投资)创始人兼投资总监王国辉先生会就我们的投资决策和可能影响APS投资者的进展做一些说明。他讨论的话题广泛，纵贯投资组合业绩到行业分析。

在此公开投资总监笔记的摘要。若想要阅读全文，请联系我们的客户服务部门cs@aps.com.sg，同时请注明笔记的日期。

2020年1月30日

牛市还是熊市，蓝色还是紫色？
全球股市在2019年上演了一场令人困惑的不对称牛市——无视放缓的GDP增长和全球贸易，一些公司的盈利增长失去了动力，而另一些公司则遭受了彻底的收缩。去年的市盈率扩张市场，价格轻松地超过了收益，是由持续的低利率和来自三大洲主要央行的充足流动性推动的。我们如何理解对铁律的又一次挑战，即股价必须反映市场上所有已知的信息——有效市场假说？

2019年10月16日

巴菲特先生已过时？
是市场上有新一代的投资者了么？或者是他们在进行一轮不同于往常的游戏，也或是在此进程之中他们正在改写久经时间考验的股市规则？难道真的是时候让巴菲特这样的老将退出历史的舞台让新的投资者来接替了吗？即便目前一半在美国的基金经理没有经历过2008 年的金融危机。

中国A 股市场在2015 年和2018 年经受了熊市的痛苦打击，但自2009 年3 月以来，美国股票市场一直是单边上涨。尽管我们生活和世界的大多数方面都是平衡的，但市场——尤其是美国市场——自那时起似乎对经济和公司基本面的敏感性却丧失了平衡性。
APS投资总监王国辉先生将为大家解析为何会有目前的这种状况。
与往常一样，希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您与我们分享任何观点。

2019年6月3日

修昔底德陷阱熊市-即将过去
中国针对美国“遏制华为的阴谋”的下一个可能的报复行动将是全面禁止向美国出口稀土材料。是的，双方已经陷入经济战，两国将采取针锋相对的战略。双方在过去三周的言论都有摆姿态的成分。但是，过度摆姿态会造成轻视并加剧不信任感。为了牢牢把握当前形势，投资者应直言不讳。我们已经顺利度过了贸易紧张、贸易摩擦、贸易争端，甚至两个超级大国之间的关税战的阶段。这是经济战争。

考虑到所有因素，我们将修昔底德陷阱熊市的可能性从一月份的30％提高到70％，翻了一番以上。我们将补充这一警告，即政治可能在一夜之间发生变化，尤其是在有特朗普的情况下，因此APS将密切监控这一总体发展。
与往常一样，希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您与我们分享任何观点。

2019年5月13日

修昔底德陷阱熊市- 更新1
上周谈判的破裂可归因于一个原因，即两国经营的“截然不同且相互矛盾的分类账”，正如我们在2019 年1 月所写的修昔底德陷阱熊市预测中所担心的那样。一方面美国总统特朗普为了提高自己在下届总统选举中的支持率而强硬对抗中国，他的支持者认为他在这方面取得了较大的胜利。另一方面，中国领导人承载着两百年片面和不平等条约的历史包袱，这一代和后代都不能让国家失望。

尽管部分达成协议仍然是中期最可能的结果，但我们应该在短期内为股市的波动加剧做好准备。然而，如果股票市场反应激烈，特朗普可能会拿起电话并打电话给他“最好的朋友”习，然后发布一些积极的推文。毕竟，没有什么是不可能在特朗普身上发生的。简而言之，在最终达成部分交易协议之前，我们可以看到修昔底德陷阱熊市先出现。
与往常一样，希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您与我们分享任何观点。

2019年2月19日

亚太对冲策略：风很大
高尔夫球手将向您证明，在有风的情况下，他们必须不断改变策略以应对不断变化的风。 在过去的六个月中，投资者的行为表现的仿佛中美之间的冷战有时是顺风，有时是逆风，有时是横风，有时又是不明方向的风。上个月，我们在一篇投资文章中试图理解“市场风向”。

与往常一样，希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您与我们分享任何观点。

2019年1月24日

修昔底德陷阱熊市
中美冲突的核心是美国经济竞争力的下降，以及失业工人越来越沮丧和愤怒。 美国总统特朗普继续巧妙地利用了这一曾经使他得以当选的情绪。 美国正在利用其巨大的地缘政治影响力和军事实力来迫使中国延缓其自身的经济现代化和技术进步。
从投资角度来看，我们认为，在美中关系这一复杂而充满挑战的阶段，描绘可能出现的4种情况可能是有用的。这是我们的首次尝试，当华盛顿和/或北京的目标和战略发生转变时，我们将更新我们的预测。

投资者之间的共识似乎是，中美极有可能达成协议，股市将反弹。在这种情况下，我们不同意这种共识的地方在于，这很可能只是部分协议，而复杂且敏感的问题可能暂时被搁置了。中国领导人被其国家的历史束缚，而美国政府-甚至超越了特朗普总统-则被选举指引。

这种没有硝烟的对抗风险对于我们来说意义重大，足以使修昔底德熊市情景的发生概率达到30％。尽管这不是最有可能的情况，但如果发生后果将是深远的，而且附带的损害如此之大，以至于世界经济将需要很多年才能恢复。 APS将密切关注这方面的发展，并在我们预判到足够的风险迹象时相应地调整我们的投资组合。
与往常一样，希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您与我们分享任何观点。

2018年11月16日

启明星辰
APS创始人兼CIO王国辉先生在Sohn Hearts＆Minds 投资年会的演讲中，阐述了看好中国上市的本土网络安全公司启明星辰的理由。 会议于2018年11月16日在澳大利亚墨尔本举行。

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2018年10月22日

并非普通的时刻
中国的第三季度GDP增长了6.5％，但股市仍处于熊市，尽管中国的牛市和熊市都可能在短期突然转向。 悲观情绪根深蒂固，以至于某些日子里市场的抛售无法用经济或企业基本面来解释。 这份简短的投资总监笔记将尝试着眼于关键的基本面力量和股市参与者。 在这种看似非理性的市场行为中，希望读者能够理解基本原理及参与者行为的合理性，进而理解市场行为。

2018年5月30日

迷雾幻镜-京东的故事
中国的京东购物本质上是一家低利润的商品线下零售商。 它的商业模式并没有什么神奇或特别，可以证明它在未来五年内将能够盈利，并证明其550亿美元的市值是合理的。 它的商业模式不清晰，管理行为令人困惑，并且其资本投入不计后果。

APS创始人兼首席投资官王国辉先生在2018年5月30日于香港召开的索恩投资大会上发表的演讲中提出证据表明京东是被过度炒作的。
与往常一样，希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您与我们分享任何观点。

2018年3月28日

中美贸易战？
内容提要：
APS首席投资官王国辉（Wong Kok Hoi）最近邀请新加坡前内阁大臣林双吉先生（Raymond Lim）和新加坡前首席经济学家也是资深的中国市场研究专家陈光炎（Tan Kong Yam）教授与我们在亚洲的投资团队进行圆桌论坛，讨论中美贸易局势日益紧张的问题。这一部分包含了讨论的重点。

我们认为，真正的矛盾超出了商品关税这一问题。更重要的是发展中的鹰派立场，旨在减缓中国占据全球化舞台重要地位的脚步。对于中国来说，这是围棋而不是象棋比赛。中国政府极有可能会采取更具战略性的策略来打这场持久战。
因为中国知道这个问题已经不仅仅是贸易的问题，它将有条不紊地选择下一步行动。它的初始反应可能会相应调整以防止矛盾升级。

我们预计，中期波动率会上升。如果市场的本能反应演变为愈加持续的抛售，则可能会带来买入机会，因为许多亚洲市场和公司都受到强劲基本面的支撑。但是，我们观察到在最近的抛售之前亚洲股市的强劲上涨，因此我们会保持耐心并会在估值方面保持谨慎。在APS，我们倾向于不对短期的噪音做出反应，相反，我们将仔细研究这种贸易争端的长期影响，特别是它对现有的自由规则为基础的经济秩序的影响。

2018年1月30日

中国进入了数字时代-解放了的普罗米修斯
我们坚信，未来十年中国的增长引擎将是高科技领域的创新，尤其是人工智能领域的创新。 中国的国家战略是将其与物联网及大数据相结合，以实现经济现代化，提高生产率并远超其他国家。 在政府政策支持，充足的资本，庞大的国内市场，大量经验丰富的企业家以及庞大的STEM（科学，技术，工程和数学）毕业生的支持下，中国成功的几率非常高。 希望我们的见解和分析对您有所帮助，并欢迎您希望与我们分享任何观点。

2018年1月25日

亚太对冲策略：穿越危机并战胜海啸
对于像APS这样看重基本面的管理人来说，2017年是艰难的一年，就像过去流动性驱动的牛市一样。 一家在美国上市的中国电子商务公司是主要的业绩拖累因素，我们的主要投资论点是：与该公司和卖方分析师预测公司2017年利润可观相反的是，我们认为该公司2017年不会盈利。 在2018年1月的摩根士丹利会议上，该公司暗示2017年的盈利能力充满挑战。我们认为，该公司在2月份发布全年业绩时，股价将受到冲击。 去年阿里巴巴发动的价格战将持续到2018年，因此很有可能将其竞争对手推向下一个无利可图的年份。 投资者对盈利能力的耐心一定会减弱，因为该公司一年多以前已经承诺将开始盈利了。

2017年5月17日

京东：郁金香泡沫，是否有人问津？
在过去一年，京东一直是投资界的宠儿。 在此次的投资总监笔记中，我们分解了京东的商业模式，并讨论两个关键问题：1）京东是否能够赚取相应的年度利润以证明其550亿美元的市值合理； 2）它是否会成为中国的亚马逊。

2017年3月24日

中国的改革：大幕即将拉起
今年对中国来说，是重要的一年。在第四季度，我们将看到中国是选择走老路还是走另一条新的道路，它对经济和股市将产生重大影响。一条路是稍加调整并维持现状，保持中央集权，改革力度小而谨慎，“中国梦”在很大程度上仍然是一个愿景。而另一条路是向着中国梦奋勇前进，所有决策都围绕着唯一的愿景。中国的运作更像是一家公司，所有职能部门和官员齐心协力，以法律和政府的制度为准，竞争环境更加公平，任何努力、有动力和想法的人都可以成功和繁荣。这不是乌托邦，这样的道路明显会使中国变得更好。 

如果中国走后一条道路，前景将会改变。以前，企业之所以成功是因为它们之间存在政治联系。而在新时代，他们成功是因为他们具有企业家精神和创新能力。
种种迹象表明，中国走了后一条道路。

2016年7月22日

跟随钱，必须跟踪消费

报告摘要：

  • 受到城镇化、不断提高的消费水平、改变中的社会规范以及科技进步等因素的驱动，一种新的消费文化已经开始在亚洲盛行，这种变化在中国尤为明显。
  • 在这种文化的影响下，新的消费意识正在重塑各大行业——整容、电视剧、半导体和智能汽车协调软件。
  • 目前日本，韩国和台湾都处在这一文化周期的成熟阶段，而在中国却刚刚起步。因此，我们设立在亚太地区的5个办事处的投资团队紧密合作，去探究调查在关键时刻这一消费文化带来的投资影响。

2017年3月7日

在中国证监会新主席领导下的股市改革
在“被离职”4次之后，2月19日，肖钢终于被免去中国证监会主席的职务。1月份股市熔断机制造成的市场混乱，或许是导致肖钢离职的决定性因素——中国政府领导层认为必须重拾投资者的信心。肖钢曾推动了证监会内部以及整个金融业内的反腐运动的进展。然而，今年夏天，日渐加剧的股市波动性搅乱了市场环境。在投资者看来，肖钢与此密切相关。于是，熔断事件直接影响了肖钢的仕途。

在新上任的中国证监会主席刘士余的领导下，市场表现是否会改善或变得更糟糕？或许,更相关和重要的问题是，反腐行动是否会在金融业持续，继而提升国际和国内投资者的信心、加强市场监管、提高上市公司的质量，以及其他方面的改善，符合有序的国际股市的要素？

在回答这个问题时，我们必须考虑，为了处理近期不当的熔断机制打击市场信心的问题，当局管理部门可能会采取的2个措施：其一是避免改变现状，停止已经形成声势的改革；但这样做只会导致股市不当行为继续蔓延。这一点我们在之前的报告中做过大量的讨论。另一个可能性就是继续对金融业的腐败问题进行清理整顿，这将带来短期的阵痛——包括关闭一些国内的资产管理公司、遭到全球业界团体的怀疑，以及影响股市波动。

我们必须考虑推动这些决策背后的固定模式— 中国的国家性格和执政领导的勇气，两者在不同领域的很多情况下都体现了一致性。在实现梦寐以求的目标的过程中，中国政府的决策具有“长期、循序渐进”的特征。例如，国际货币基金组织（IMF）将RMB纳入特别提款权、加入世界贸易组织（WTO）,将上海打造成主要的国际金融中心以及中国高铁的建设等诸多激动人心的成就。现在，中国希望成为发达的市场和经济体。回顾过去30年以来的发展，中国能否承担股市混乱带来的后果？具备这种能力是构成高效和现代化经济体不可或缺的要素？

至于习近平主席反贪肃清行动背后的决心有多坚定？这个运动的长期性，持续性和范围是有目共睹的，甚至涉及到中国足坛——根除腐败，重整行业。数十年贿赂和非法操纵比赛，使足球成为中国最弱的竞技体育项目。据报道，仅在2012年2月，就有39个业内人士因受贿、非法操纵比赛被判判刑。其中包括包括裁判，中国足球协会的前主席和副主席。类似的反腐行动在许多其他行业和机构，我们将在下文详述个别事例。现在为止，最高领导集体在执行层面保持一致性，我们能否适当地预期这种抑制性会在金融业发生背离？

因此，如果我们认同第二种做法——推进改革，更符合中国以及和习主席个人一贯作风和远景，那么，问题的核心仍在于领导层是否有能力清除股市猖狂的内幕交易，股价操纵,内外勾结和严重腐败。相比之下，技术专家的能力和机构框架尽管很重要，但在现阶段却不是能造成深远影响的问题。全球标准和最佳实践已众所周知，中国拥有大量的顶尖人才，他们有经验和业绩去有效执行这些标准和实践。然而，要在根深蒂固的腐败浪潮中，贯彻这些标准和实践没有很大的实际价值，因为，强大的既得利益集团可以绕过这些，他们也的确这么做了。


2016年2月17日

中国股市的双面性
中国股市是不能以票面价值来衡量的，2016年1月接踵而至的打击就是很好的例子。仅在1月份，沪深300指数跌幅达21%！除了股价跳水的原因外，这还伴随着一系列人民币大幅贬值的恐慌——乔治•索罗斯和其他几大对冲基金宣称要做空人民币，媒体披露大规模的资本外流（2015年通过各种途径外流的资本达1万亿美元），以及中国GDP增速放缓，从2015年第三季度的6.9%下降到第四季度的6.8%，。这些信息同时在市场蔓延，似乎在传递这样的信息——投资者都纷纷逃离市场，中国经济、汇市和股市陷入水深火热之中。

然而，现实却截然不同，也极少在公共场合上被讨论。1月份发生的两个事件是股价暴跌的核心所在，但这都与中国的经济状况、人民币汇率基本面或企业的基本面无关。在本报告中，王先生解释反腐运动进程，近期股市震荡和资本外流之间的联系。资本外流的一部分原因是中国企业在偿还外币债务。

从企业的盈利能力，我们可以很明显地区分传统和新兴经济领域在中国的划分，如，净资产收益率日益下降的钢铁行业较之净资产收益率不断上升的服务和软件行业。这在我们的中国A股基金的投资组合中也是显而易见的，服务和消费类股票、市场领导企业和其他中国“新兴经济领域”公司占较大权重。这些公司的预期收益增长是很客观的。


2015年12月10日 

中国的关系：美梦变成了噩梦
作为有着25年历史的年轻市场，中国股市具备新兴市场的所有属性：低效、波动剧烈、谣言纷扰。然而，这看似单纯的表面下却交织着内幕交易、超前交易股市操纵，以及基金经理、交易员、上市公司高管、银行家甚至是政府官员的相互勾结。近期开展的针对一些位高权重但鲜为人知基金经理、股票交易员和官员的逮捕和调查使得这些违规行为浮出水面，引起广泛关注。这些涉案人员被指控参与内幕交易。这些事件会对中国资本市场的未来产生深远且长期的影响。

王先生曾就这些事件的影响和一些常驻北京和上海的资深业内人士进行交流，令人惊讶的是，他们中的大多数人认为调查不会广泛传播。但是，APS持有不同的观点。我们相信当局会对金融业展开的深入调查。王先生会在本报告中就此做出解释，并预测调查可能带来的结果——清除不正当行为。如果以上评估证实属实，当局会加强监管政策、加大监督力度、授权监管部门采取更强硬的执法手段。但这一切仅能使基本面投资者获利。

2015年9月21日 

了解中国股市的波动性
在过去的15个月，中国股市的经历可谓“不可思议”，这让投资者不知所措，他们感到困惑，怀疑股市和经济发生了彻底变化，甚至更糟。在2014年6月1日至2015年6月12日期间，沪深300指数上涨147%，接着从6月的最高点下跌至9月17日的38.9%。这让一些学者和评论员经济频临崩盘。

如果你用发达西方国家的标准来评估中国股市的话，你也会得出这个合理结论。因为，历史经验表明，市价回落39%意味着熊市的到来，紧随其后的是经济衰退。但是，中国股市有着一些列独特的力量影响着他的发展。关于这一点，王先生会在本报告中做详细的说明。

经济和企业基本面有时是不同于市场行为的，两者属于不同的范畴，依赖完全不同的“编程体系”来运作。短期的市场行为可能是由谣言，对政府政策的认知和短期冒险驱动的。这些都会在报告中详述。相反地，经济和企业基本面是由一股坚定的、志在长期进行改革、实现中国社会经济结构现代化的决心去推动的。我们在早期的报告中有阐述过这一点。

中国股市的市场行为主要有三类投资群体构成：散户投资者（占了市场成交量的80%），共同基金和“阳光私募”。“阳光私募”是仅向合格投资者销售的私募基金。而恰恰是这三类投资者的股票交易模式——很少是经济和企业基本面因素——引起了股市的短期涨跌。

对于杠杆交易带来的强制平仓，散户和基金经理的恐慌性抛售，以及阳光私募基金经理为了生存铤而走险的抛售，我们不妨认为市场采取了“顺其自然”的态度。所以，市场从8月26日低点反弹10%也并不意外。尽管市场将继续震荡，但我们希望不会发生又一轮严重的恐慌性抛售。

同样重要的是，我们不应受传统智慧的影响而将此轮熊市视为经济硬着陆或严重的经济停滞的前兆。事后来看，这次熊市仅仅是股市狂热的后果，而恐慌性抛售使其雪上加霜。

受到创业资金、创新和一批日渐成熟的消费者的推动，形成了中国经济发展的新模式。许多企业正蓄势待发，从新模式中挖掘商机。与此同时，传统行业和企业将继续衰败。APS只关注那些受益于新体制下的转型变化的行业和企业。

2015年7月31日 

熊市来了？
自6月中旬以来，随着中国A股股市波动加剧，有些投资者质疑股市是否有必要的手段进行长期的回调。很多投资者和专家对此作出了仓促的结论：经济放缓、散户因杠杆交易蒙受亏损、当局慌忙干预救市等因素必然会导致未来几年的熊市。
然而，评估中国股市的工作更多的是建立在行业数据、公司的财务比率分析或解读一些列GDP相关的数据。          

在本报告中，王先生穿透市场噪音，以敏锐的视角，对那些会导致关键差异的市场力量做了分析。最核心的力量是中国领导层想要改变中国的意愿，并在“中国梦”的指导思想中明确表达了这一意愿。本届中国政府希望肩负更大的责任感，建设更好的基础设施、创造一个有活力的社会，以及建立高效现代的经济体制。最重要的是，领导人有能力和意志力去实践，那么“中国梦”就很有可能实现。这一路上伴随着坎坷和挫折，但却没有回头路，而这一系列的改革都会重塑中国企业和股市的命运。

从投资者的角度来看，成功的改革意味着更高的净资产收益率，而我们已经从APS追踪的几家公司里看到了这一增长。在本报告中，我们详述了这些企业如何在在价值链中攀升，如何通过创新夺得新的市场，如何通过提高整体水平来实现更好的盈利。

2015年7月13日 

必要且恰当的介入中国股市
在过去的一周，关于中国股市暴跌和中央政府全面的维稳措施的话题，已经谈论太多了。提及政府的举动，舆论普遍用“前所未有的”和“不明智的”来形容。但在王先生看来，两者都不是，他在报告中做出了解释。

突如其来的暴跌使得投资者对股市万千丧失信心，随之而来的是流动性危机。若是没有对经济和股市造成无法弥补的损失，市场是不会自行理出头绪的。因此，我们相信中央政府采取强烈的应对措施是必要且恰当的。

更重要的是，中国政府全力以赴重拾投资者信心和稳定市场的背后有更大的格局——当局希望成功实现经济转型，建立更现代化和有效的经济体制。为了达成这个至关重要的目标，就需要一个稳健的股市。没有一个稳健的股市，国企改革将面临挑战，债股置换计划就吸引不到投资者，金融体制改革几乎成为不可能，政策放宽也会遇到阻碍。根据中国政府目前的记录，我们可以预期改革的步伐会逐渐加快。

如果我们的预测是正确的，那么股市会回归基本面，那些有着强大的管理层、良好的业绩、特许经营权、不断提升的净资产收益率以及尚且合理的估值的上市公司会受到市场青睐。我们在过去的一年里一直强调，哪怕在中国这个以“讲故事、编谣言”为导向进行交易的市场里，这些股票最终也会受到追捧。

2015年7月10日 

中国股市回归基本面
就在最近，中国股市的成交额达全球最高。一时之间，除了有政府背景的企业外，股市所有的买家都消失了，每一位投资者似乎都变成了卖家。究竟发生了什么？从最近的股市跳水来看，这些“一刀切的抛售”主要来自于强制平仓和基金赎回。当然，也有一些抛售是来自受惊的现金投资者。

为了掌握中国股市的近期事件，我们必须了解市场的底层机制和投资者的心态。王先生在本报告中解释了中国股市更微妙的运作。

王先生还解释了为什么他认为中国企业的净资产收益率将继续改善。几乎可以确信的是，中国股市的性质很有可能会发生彻底的改变——成为一个基于基本面的市场。由于投机猖狂，我们不难证明小盘股的牛市显然已经结束。券商股的牛市也结束了，因为券商的收益今年将要见顶。散户也将质疑那些实际没有盈利，但股价毫无理由地上涨的企业。这些企业涉及科技、互联网、电子商务领域，也有那些炒作概念的企业。

2015年6月10日

从企业层面了解中国经济的基本面变化
牛市似乎将企业连续多年增长净资产收益率大打折扣。过去几年，由于中国政府掀起了在反腐运动，企业大幅减少了贿赂相关的支出，加之企业重组、政策放宽和降低业务成本，企业的净资产收益率明显提高，但这一切似乎在牛市里化为了泡影。

于是，为了感受企业的活力和了解正在发生颠覆性改革，王先生与8位基金经理和高级分析师展开为期一周的调研。他们一共拜访了9家遍布北京、广州和深圳的企业，和4家企业的创始人和首席执行官进行了深度的交流，有时长达6个小时。这些交流让他们对正在发生的事情有了更深刻的见解。

在实地调研后，王先生有信心中国GDP放缓对这些公司的盈利影响是有限的，因为他们有明确的商业计划，新的利润来源、有充满活力和锐意进取的管理层。这类企业能从正在中国的每一个角落发生的经济改革中获利。

2015年4月2日 

中国令人费解的牛市
自2014年6月以来，A股涨幅逾90%，这使得许多投资者怀疑——A股究竟是在100米冲刺呢？还是有跑马拉松的耐力？为了回答这个问题，王先生关注过去2-3年来，发生了什么根本性变化。

近期的中国A股市场体现了两个截然不同的时期——习近平改革前和习近平改革进行时，我们正处在“改革进行时”的阶段。在改革前，资本配置很大程度上依靠经济增长和创造就业，这是一种次优级的资本配置，股市也相应地对此表现出不以为意。在这一时期，尽管中国的GDP增速在每年10%左右，但沪深300指数却从2009年7月至2014年6月期间下跌43%！另外，相对于从2014年中就表现疲软的宏观经济指标，市场却在这个时期几乎翻了一倍。那么，是什么导致中国股市与宏观经济脱节？

2015年2月 

减持中国金融股的四大风险
2014年最后的那几个月对中国A股来说可谓多事之秋，而2015年可能会惊心动魄。鉴于投资组合管理就是关于风险的管理，王先生指出了与APS2015年中国A股投资策略相关的四大主要风险：
1）减持金融股；
2）政府纾困；
3）经济强劲复苏提振金融业；
4）MSCI将中国A股纳入其新兴市场指数。
在APS继续减持金融股之际，一个关键的问题是：如果银行股表现不佳，那是否意味着2015年的股市将表现平平？王先生认为，情况并非一定如此。理由是，在此轮回调开始之前，A股估值已经经历了4年半的下调。重要的是，他认为回调是因为投资者开始对习近平主席的经济改革政策带来的长期利好表示怀疑。这些政策包括：国有企业改革，政策放宽和反腐活动。如果这个评估正确，那么此轮回调至少要再维持好几年。

2015年1月19日

为什么中国A股将继续回调？
1月16日，周五，中国证券监督管理委员会(证监会)禁止三大证券公司——中信证券、海通证券和国泰君安证券，停止开设新的融资融券账户3个月。1月19日，周一，散户主导的、受“两融业务”刺激的股市对此做出的反映是——大量抛售券商股，这导致受处罚的三家券商上午股价跌停（跌停下限为10%）。银行股和保险股随之下跌。然而，就算股价下滑，证券股还是比2014年的低点涨了150%。市场是如此的疯狂。

王先生在报告中解释了为什么看似“小失误”的严重的单日股市修正，反而能够确保牛市“长寿”，同时鼓励散户投资者更加关注基本面。股市会在加剧的波动性和投机中继续回调，王先生简述了在这种市场环境下APS的投资和选股策略，即：忠于APS历经20年考验的投资方法。

2014年12月11日  

为什么中国金融股股价的暴涨是暂时的？
今年11月和12月，中国A股在几个方面创下前所未有的新高。首先， 11月28日股市成交量达到7000亿元人民币(约1150亿美元)，创下历史上单日最大成交量，这在其他任何股市是从未有过的。就算在危机前的顶峰时期，美国股市的单日最高成交量为995亿美元(截止2007年7月26日)。第二，上海综指自4月28日以来上涨38%，达到三年以来的最高点，同时，11月份平均周转率为3.5倍。第三，11月底，通过股票的融资交易额飙升至8800亿元人民币，其中大部分的流动资金流向金融业，从证券公司逐步扩展到银行和保险公司。

王先生在报告中详述了APS对此轮暴涨的看法。尽管市场还没有回调，但从以下5个方面来看，我们认为，市场的疯狂，尤其是金融类股票的疯狂，是短暂的。

第一，股市在11月发生的飞涨主要是由短视的散户投资者推动的；
第二，那些上涨的股票是靠概念、谣言和政策炒作推动的，缺乏相应的基本面支撑；
第三，股市只是个短暂的投资热点，因为之前的热点——房地产和理财产品的回报率变
低；
第四，此轮暴涨由于受到融资资金的支持，任何的市场动荡都会导致补充保证金，这样一来，股市跳水可能和此轮暴涨一样突然且严重；
第五，对企业盈利的预期并不是那么乐观。
相比之下，APS的投资策略都是基于中国经济改革和企业重组所带来的基本面、结构性和长期的变化而做出的判断。这些改革和重组会带来更有效的资本配置，以及减少过去5-6年积累的过剩产能。
我们认为，国有企业(国企)和金融体制需要进行最重要的结构性改革的领域之一。与此同时，我们密切关注中央政府在面临以下三个核心问题时，如何管理国企和地方政府。
第一，产能过剩；
第二，杠杆过高；
第三，道德风险。
APS认为，以下几个方面会带来最佳的投资机会：
公司长期受益于政府改革和政策的低估值股票；
公司拥有智慧和能力的管理层；
公司拥有强大特许经营权。

2014年10月24日 

APS 投资研究获得最高奖项
2014年对于亚洲股市来说是个艰难的一年——美联储继续缩减资产购买规模、在亚洲不同地区上演的政治事件、中国经济放缓等因素都影响了市场情绪。MSCI亚太指数也反映了市场面临的挑战。截止到今年9月，该指数的年收益率下跌0.36%，和月收益率下跌5.14%。

王先生在报告中讨论了在目前的市场环境下，APS亚太对冲基金的业绩表现，以及APS细致探究的投资方法取得的成果。

我们探究式的研究方法近日获得了全球分析师团体SumZero的认可。APS的分析师Sid Choraria参加了FactSet投票投资锦标赛最佳空头策略的竞赛。Sid选择了哈维诺曼零售公司作为研究标的，并获得第一。(有关Sid的获奖研究，详见CNBC的报道，访问地址http://www.cnbc.com/id/102076251)。

这项比赛面向SumZero平台注册的万余名来自世界各地投资分析师。Sid获胜的投资主题来源于APS的投资方法——独立思考，“由内及外”的研究，这包括与竞争对手、供应商、前职员、顾客、和其他股东会谈，甚至还阅读每份相关报道的脚注。

2014年10月 

为什么APS减持中国金融类股票
10月底，随着投资者受到财政部“新规”的鼓舞，中国银行股暴涨。“新规”鼓励地方政府通过“公私合作”模式融资，即，鼓励社会资本通过特许经营等方式，参与城市基础设施等有一定收益的公益性事业投资和运营；不要依赖银行贷款。这一步是朝着正确的方向改善中国银行不良贷款的现状，但是核心问题仍未解决—难以衡量银行的不良贷款率实际严重性。

王先生在报告中解释了为什么相对于参照基准，中国A股策略减持银行股，这是我们暂时业绩不佳的主要因素。

2014年10月1日 

2014年第二季度中国A股策略
王先生回顾了今年执行的中国A股投资策略，并且根据公司的研究为可预见的未来制定了方向。在第一季度，他发表了一份中国策略报告，在这份报告中，他预测：在中国，随着大范围的改革的行程，一个双层市场会在传统行业中发展。他还说到，APS将继续专注于一些能够实现强劲收益增长的公司，同时避开那些靠投资概念上涨的股票以及估值不明的股票。

这篇报告阐述了2014年第一季度执行的主要的选股理念、投资主题和重接评价的依据。王先生提出了2014年第二季度的投资方向：“我们比较倾向于一些有能力的管理层，强大的业务特许经营权、拥有很大的增长预期却被市场低估的公司。”我们不会被噪音和短期主义所诱惑。

报告还提及了APS中国投资策略会议的关键议题。

2014年9月23日

深入分析中国的八大行业
不久前，APS举办了第十一届投资峰会，这是公司历史上规模最大的一次客户活动。王先生就会议的最新议程向投资者做了介绍。随后，来自APS的8位资深分析师就他们负责研究的相关行业和个股做了主题演讲。其中一些分析师已经在相关领域研究了超过十年时间。

参会的投资者表示，通过这次会议，他们对APS的选股过程和投资方法有了更清晰的了解。其中，最宝贵的收获是通过这些行业分析，他们获得一个平衡和接地气的视角，了解了我们强大的投资团队，以及感受到APS拥有一支优秀的分析师队伍。

报告全文包括中国八大行业的梗概和主题演讲的链接。这8个行业包括：汽车、房地产、银行、化工 、网络安全、医疗保健、消费和电子商务。

2014年9月5日 

根据中国经济基本面调整中国A股基金投资组合
自2013年11月恢复中国A股基金投资总监之后，王先生发现必须重组该基金的投资组合，这样做是为了：

1.使现有的投资组合更符合公司投资策略
2.及时应对中国正在发生的社会经济和政治格局的基本面的变化
重组投资组合可能让一些投资者认为APS可能偏离其已经被充分证明的投资过程和风格。

王先生在报告中对我们的投资决策做了详细的解释。通过由两位分析师辛苦构造2个月的现金流折现模型（DCF模型）来演示我们仔细的估值和主要的研究工作，夯实我们每一个投资决策的制定。王先生也就投资者关心的投资团队的稳定性的问题和公司的薪酬制度做出了回应。

 
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